2021-08-04
作者：黑鷹光伏
通威在資本市場(chǎng)的崛起，隱有不可擋之勢。
過(guò)去一年，在中國100多家光伏上市企業(yè)中，通威股份總市值穩居前列，且整體加速提升。
8月2日，通威股份市值再度跨過(guò)2000億元大關(guān)。截至當天收盤(pán)，通威股份報收45.86元，股價(jià)漲幅達6.11%，總市值為2064.41億元，穩穩站在2000億元市值關(guān)口。
筆者統計發(fā)現，過(guò)去75個(gè)交易日（4月13日-7月30日），通威股份總成交額達2802.07億元，巨量的資金流動(dòng)推動(dòng)通威股份市值強勢增長(cháng)，近70多個(gè)交易日漲幅近50%，而同期上證指數僅增長(cháng)1.83%，其總市值繼續上揚。
從全球視野來(lái)看，零碳經(jīng)濟和數字經(jīng)濟成為大趨勢，“雙碳”目標強勁引領(lǐng)下，作為中國光伏產(chǎn)業(yè)近年加速崛起的龍頭，通威股份正步入登陸資本市場(chǎng)以來(lái)最好的發(fā)展節點(diǎn)。
6月30日，通威股份發(fā)布業(yè)績(jì)預告，預計2021年半年度實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤28-30億元，同比猛增177%-197%。
同一天，通威股份披露一份重磅擴產(chǎn)公告：規劃在四川樂(lè )山新增投資建設年產(chǎn)20萬(wàn)噸高純晶硅項目，總投資預計140億元，項目按每期10萬(wàn)噸分兩期實(shí)施。由此，通威將進(jìn)一步夯實(shí)自身在上游多晶硅環(huán)節的領(lǐng)先地位。
通威憑什么在資本市場(chǎng)獲得高估值？三大要點(diǎn)：其一，強力的業(yè)績(jì)支撐，以及良好的業(yè)績(jì)預期；其二，夯實(shí)核心業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢，宏大的擴張計劃正快速落地；其三，財務(wù)結構穩健，造血能力強勁。三者綜合，為通威股份的長(cháng)遠發(fā)展構建了更大的想象空間。
業(yè)績(jì)支撐強悍
過(guò)去五年時(shí)間，隨著(zhù)光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，通威股份成為其中戰略意志和執行力最強，先進(jìn)產(chǎn)能擴張與發(fā)展速度最快，整體布局最成功的企業(yè)。
黑鷹光伏統計發(fā)現，自2015年跨界進(jìn)入光伏領(lǐng)域以來(lái)，通威股份先后在多晶硅、電池片、光伏電站這三大光伏產(chǎn)業(yè)鏈，且都取得快速發(fā)展：2020年末通威股份多晶硅產(chǎn)能為8萬(wàn)噸，較2015年增長(cháng)了4.33倍；電池片產(chǎn)能為27.5GW，較2016年末增長(cháng)了7.09倍；光伏電站裝機規模為2.1GW，較2016年增長(cháng)了22.60倍。
再看業(yè)績(jì)層面：據黑鷹光伏統計，通威股份營(yíng)收已經(jīng)連續5年保持高速增長(cháng)，2021年一季度其更是創(chuàng )造了新的記錄，首次在一季度突破百億營(yíng)收規模，達106.18億元，同比增長(cháng)了35.69%，為近4年來(lái)最高增速，可以預見(jiàn)，2021年通威股份幾乎也將毫無(wú)懸念保持更高速增長(cháng)；其凈利潤更是至少連續20年保持盈利，二十年合計創(chuàng )造凈利潤146.15億元，持續的盈利能力使通威具備了穿越產(chǎn)業(yè)周期的底氣與實(shí)力。
2021年，通威股份盈利能力也大概率得到極大提升。據國金證券研報分析，2021年在光伏需求高速增長(cháng)和硅片大規模擴產(chǎn)的共同作用下，硅料環(huán)節供需緊張局面持續加劇，致密料價(jià)格從年初8.5萬(wàn)元/噸漲至21萬(wàn)元/噸，驅動(dòng)公司硅料業(yè)務(wù)盈利能力暴增，預計Q2凈利潤同環(huán)比都將實(shí)現三位數以上高增長(cháng)。
另外，通威股份（600438.SH）硅料業(yè)績(jì)爆發(fā)且仍存預期差，全面上調盈利預測。上調公司2021-2023年凈利潤預測至79.7（+42%）、99.3（+39%）、123.7（+41%）億元，對應EPS分別為1.77、2.21、2.75元，給予目標價(jià)55元，對應2022PE為25倍，維持“買(mǎi)入”評級。
領(lǐng)先產(chǎn)能加速落地
2021年，通威股份制定了一份更具破局意義的擴張計劃。
首先，在多晶硅領(lǐng)域，通威股份先后啟動(dòng)了高純晶硅樂(lè )山二期、保山一期、包頭二期合計年產(chǎn) 15萬(wàn)噸的項目建設，預計樂(lè )山二期、保山一期合計10萬(wàn)噸項目將于2021年底前投產(chǎn)，屆時(shí)公司將形成超過(guò)18萬(wàn)噸的高純晶硅產(chǎn)能，包頭二期5萬(wàn)噸項目、樂(lè )山新增一期10萬(wàn)噸項目預計2022年建成投產(chǎn)。
再者，在電池片方面，公司目前產(chǎn)能已超35GW，其預計未來(lái)2-3年將達到80GW-100GW，有望繼續蟬聯(lián)全球產(chǎn)能規模和出貨量最大、盈利能力最強的太陽(yáng)能電池企業(yè)；光伏發(fā)電業(yè)務(wù)預計本年度新增投資建設“漁光一體”項目1GW以上。
事實(shí)上，通威股份很多重大在建工程也都進(jìn)入收官階段。據黑鷹光伏統計，截止2020年末，通威股份有17個(gè)億元以上的光伏重大在建工程，總投資預算達199.02億元，其中14個(gè)項目的工程進(jìn)度在50%以上，10個(gè)項目工程進(jìn)度超過(guò)80%。
為了加速完成在多晶硅領(lǐng)域的戰略布局，2021年4月13日，通威股份發(fā)布公告稱(chēng)，計劃公開(kāi)發(fā)行總額不超過(guò)人民幣120億元的可轉換公司債券，主要用于投資4個(gè)項目，前兩個(gè)項目均為多晶硅項目，兩個(gè)項目投資總額合計為81.45億元，第三個(gè)項目為“15GW 單晶拉棒切方項目”，投資預算為44.05億元，第四個(gè)項目是補充流動(dòng)資金。
無(wú)疑，這是全球“雙碳”目標引領(lǐng)下，通威股份加速擴大先進(jìn)產(chǎn)能落地，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導地位的又一重要舉措。
根據通威股份的預測：上述高純晶硅項目運營(yíng)期年均凈利潤合計達16.96億元，15GW 單晶拉棒切方項目運營(yíng)期年均凈利潤為6.56億元。
上述各項目具體情況如下：
一. 樂(lè )山二期高純晶硅項目，建設期1年，將建成5萬(wàn)噸光伏高純晶硅產(chǎn)能和1千噸電子級高純晶硅產(chǎn)能，投產(chǎn)第一年產(chǎn)能達到75%，以后各年產(chǎn)能達到100%。預計項目投資投資回收期（所得稅后）為4.91年，財務(wù)內部收益率（所得稅后）25.22%，運營(yíng)期年均凈利潤85993.62 萬(wàn)元。
二. 包頭二期高純晶硅項目，建設期1年，將建成5萬(wàn)噸高純晶硅產(chǎn)能，投產(chǎn)第一年產(chǎn)能達到 75%，以后各年產(chǎn)能達到100%。預計項目投資投資回收期（所得稅后）為5.08 年，財務(wù)內部收益率（所得稅后）23.98%，運營(yíng)期年均凈利潤83557.77萬(wàn)元。
三. 15GW單晶拉棒切方項目，建設期1年，投產(chǎn)第一年產(chǎn)能達到 80%，以后各年產(chǎn)能達到100%。預計項目投資投資回收期（所得稅后）為5.97年，財務(wù)內部收益率（所得稅后）17.76%，運營(yíng)期年均凈利潤65641.90萬(wàn)元。
從產(chǎn)業(yè)鏈的布局上看，以前通威股份光伏產(chǎn)業(yè)鏈為多晶硅-電池片-下游電站，此次進(jìn)軍“單晶拉棒切方”領(lǐng)域也可視為通威新的戰略性突破。
6月30日，通威股份20萬(wàn)噸高純晶硅項目投資協(xié)議簽約儀式在樂(lè )山成功舉行。該項目總投資預計為140 億元，項目按每期10萬(wàn)噸分兩期實(shí)施。其中一期投資預計70億元，計劃明年年底前投產(chǎn)；二期項目根據市場(chǎng)及光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況擇機啟動(dòng)。
截至目前通威在樂(lè )山已擁有年產(chǎn)5萬(wàn)噸高純晶硅產(chǎn)能，另有年產(chǎn)5萬(wàn)噸高純晶硅項目在建，預計2021年底產(chǎn)能規模將達10萬(wàn)噸。本協(xié)議約定項目全部投產(chǎn)后，該公司在樂(lè )山的產(chǎn)能規模將達到30萬(wàn)噸，進(jìn)一步增強公司高純晶硅的規模經(jīng)濟效應。
根據通威已有年產(chǎn)8萬(wàn)噸高純晶硅產(chǎn)能、在建年產(chǎn)15萬(wàn)噸高純晶硅項目的進(jìn)度安排，本次一期項目（年產(chǎn)10萬(wàn)噸高純晶硅產(chǎn)能）按計劃投產(chǎn)后，通威股份的高純晶硅年產(chǎn)能將在2022年底達到33萬(wàn)噸；兩期項目全部投產(chǎn)后，公司高純晶硅產(chǎn)能將達43萬(wàn)噸。
資金儲備大幅提升
眾所周知，光伏行業(yè)是一個(gè)重資產(chǎn)的行當，企業(yè)每一個(gè)擴張戰略，都需要巨量的資金支持，在當前光伏企業(yè)動(dòng)輒十億級，甚至百億級的兇猛擴張中尤為考驗企業(yè)的原始資本積累及持續融資能力。
通威股份資本實(shí)力如何呢？
黑鷹光伏統計數據顯示，通威股份自身?yè)碛泻軓姷脑煅芰?，?002年至今的近20年時(shí)間內，其經(jīng)營(yíng)現金流凈額只有一次為負（2003年為-0.51億元），其他年份均為正，在2002-2021年一季度內，通威股份合計造血204.12億元。
同時(shí)，近年來(lái)，通威股份資產(chǎn)負債率一直保持在60%左右。截止2021年3月末，其資產(chǎn)負債率同比下降0.78個(gè)百分點(diǎn)至54.94%。
此外，據黑鷹光伏統計，截止2021年3月末，通威股份擁有資金儲備74.32億元（含貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)），而短期有息債務(wù)合計為37.98億元（含短期借款、一年內到期的非流動(dòng)負債），其處于凈現金狀態(tài)，財務(wù)結構頗為穩健。
為了不斷提高公司的運行效率，降低資金成本，提高風(fēng)險抵抗能力以應對不斷變化的競爭需要。通威股份還預計2021年向金融機構申請不超過(guò)600億元人民幣（或等值外幣）授信總額。
從更宏觀(guān)的角度看，在全球“碳中和”大趨勢下，通威到底有著(zhù)怎樣的戰略布局與思考？
4月初，在接受新浪財經(jīng)、第一財經(jīng)、財經(jīng)網(wǎng)等聯(lián)合專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)，通威集團董事局主席劉漢元表示：
通威將在自身?yè)碛泻诵母偁幜蛢?yōu)勢的環(huán)節加速投資節奏和投資規模，以最短的物理路徑、最低的交易成本、最高效的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作，提高產(chǎn)品含金量、降低產(chǎn)品成本、增加產(chǎn)品附加價(jià)值，持續鞏固高純晶硅和太陽(yáng)能電池片領(lǐng)域的核心優(yōu)勢和不可替代性，同時(shí)，將農業(yè)和光伏兩大主業(yè)有機融合，大力發(fā)展“漁光一體”創(chuàng )新模式，實(shí)現綠色農業(yè)和綠色能源的高效協(xié)同發(fā)展。